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              优先股对股市的影响

              GATE www.qdcifco.net 摘要: 2014年3月21日,证监会公布了《优先股试点管理办法》,主要包括以下几个主要内容:非上市公众公司可以非公开发行优先股;上市公司可以发行优先股;上证50等相关企业、涉及并购、回购相关企业等三类上市公司可以公开发行优先股等等。由此,我国开始了有关发行优先股的立法实践。那么,优先股发行对资本市场到底有哪些影响呢?

              关键词:优先股发行 资本市场 影响

              一、我国实行“优先股发行”的渊源

                 随着2014年3月21日《优先股试点管理办法》的出台,优先股试点正式开启。优先股在境外是一种发展成熟的金融工具,是国际通行的股份种类之一。对优先股制度进行研究,既有利于公司治理结构的完善,又有利于资本市场的发展,值得引起高度重视和深入思考。

              (一)国际渊源

              优先股自从十九世纪上半叶的铁路、运河建设中被运用开始,优先股的世界不断扩散,逐渐演化成今天这种种类繁多、运用广泛的股权形式——类别股。类别股是针对普通股而言的,是指在利润分配、剩余财产分配、公司重大问题的决议、董事、监事的选任等方面权利内容不同的股份。股份制与普通股相比,扩大或者减少了股份的权利的内容。优先股就是类别股之一。实际上,类别股在美国、日本等发达国家的立法已经十分完善,公司通过发行多种形态的类别股扩大筹集资本的渠道,防御敌意收购以稳定公司的经营权,又可以提高自有资本的比例。类别股具有股份和债券的双重属性,在美国等世界各国发行类别股,首先发行的是在利润分配方面与普通股相比享有优先分配权的优先股,大部分优先股不享有表决权。公司之所以发行这些无表决权的优先股,是因为那些筹划扩大营业的原股东想在保证经营权的基础上,以有利于其自身的条件来筹集新的资本。也就是说,关于发行优先股的实施,在国外发达国家已经有充分运用。

              (二)国内渊源

                   实际上,在我国公司法领域。优先股制度也并不是个真空地段。早在1994年《公司法》颁布以前,中央和地方公布的一些规范性文件中就已经有对优先股制度进行规定。“1992 年 5 月 15 日国家经济体制改革委员会颁布了《股份有限公司规范意见》。”[1]规范意见在法律效力上相当于部门规章,此《规范意见》在当时是对优先股制度规定最全面,最具有代表性的法律文件。同时,深圳作为我国改革开放的前沿阵地,1992年2月19日深圳市人民政府公布了《深圳市股份有限公司暂行规定》,这是我国优先股立法的最早雏形。这些地方性法规和部门规章不仅提出了优先股的问题,而且设计了优先股制度的基本面框架,对企业融资、资本市场的完善和发展具有十分重要的意义。

              二、优先股发行对资本市场影响

              随着市场融资渠道的拓宽,优先股试点的不断深入推进,在研究上市公司的融资结构时,既不能脱离宏观经济基本面,也不能忽视公司所在行业的具体情况,更要留意相应的法律状况,最后还要考虑到公司本身的所有权性质。优先股海内外实践经验借鉴。美国优先股的规模稳步增长、目前规模保守估计在5000亿美元左右;但与美国股市规模16万亿来看,占比仍较小。目前美国3500多只优先股中,57%左右为公开发行、私募的约43%;发行优先股的行业主要集中在银行、金融、工商业以及SPV。国内80年代股份制改革的大潮中引入了优先股机制,比较有代表性的有深发展、万科、金杯汽车、天目药业等。[2]但受“同股同权、同股同利”相对绝对化的认识等因素,优先股逐步淡出。目前来看,优先股推进在理念上不存在障碍;在实务中,推进的时机也趋于成熟,《公司法》对优先股等其他类型证券也留有空间。

              (一)优先股推进有利于股市生态环境多样化、改善回报

                   在融资渠道丰富、上市公司重新分红回报的成熟市场,优先股主要作为普通股的补充存在着。但是,在中国新兴加转轨的A股市场中,优先股将有望作为金融创新、多层次股市建设中的主要一员而在未来A股市场中脱颖而出,改善股市的生态环境。优先股的推进在经济和市场双重低迷的环境下,一方面提供给投资者相对较高的股息率、同时也提供给投资者相对普通股更高的保障系数;优先股可以市场化方式促进上市公司合理实行现金分红,为保险资金、社保资金、企业年金等提供新型投资工具,扩展居民的投资渠道。从而提高广义上的股票资产的吸引力,在满足实体经济融资需求的同时,也为天量的存量资金提供很好的发泄渠道,有利于实体经济的转型和升级发展。同时,在新股发行制度改革过程中,鼓励企业以发行优先股等其他类型股形式的方式融资,是一个很好的选择。一方面,由于优先股高股息率、低风险,有利于吸引场外资金进入权益类资产市场。另一方面,也有利于改善股票市场融资环境,更加有效的释放融资工程,进而满足不同发行人的多元化融资和改善财务结构的需求。

              (二)优先股推进利于新股改革、利于金融和创新型企业发展

              自2009年以来,A股市场已经历了长达4年的低迷徘徊。2015年又遭遇股灾。除了全球性金融?;贾碌木没久嫫H踔?,过度扩容、供求环境疲弱也是市场信心缺失的重要原因之一。探索建立新的优先股制度,可在一定程度上弥补现行新股发行制度的缺陷,从而缓解市场扩容恐惧症,并为破解供需失衡困局提供有效的路径选择。扩容冲击的缓解,则降低潜在的解禁压力,满足市场长期资金稳健增值需求,?;す餐蹲收叩睦?。同时,根据美国的经验,通常是上市公司在遇到困难、普通股和债权发行遇到一定潜在压力的时候会通过发行优先股来解决资金的饥渴,因为优先股相对普通股能够给予投资者更多的?;?、相对债券以及可转债,则能够给予更高的回报乃至更灵活的制度安排。就国外优先股发行的行业经验看,优先股的发行主要集中在银行金融以及工商业中。[3]

              目前国内金融机构行业仍需加大对转型城镇化和经济转型的支持。银行面临一定的融资压力,而证券行业盈利模式仍在转型当中,盈利稳定性依然不高,均有需求发行优先股。另外,目前国内的一些创新型、中小型企业,其普通股上市面临较大的难度,而且要考虑到创新型企业为了其自身未来的发展,往往希望能保留其对公司的控制权。这个时候优先股的发行,其优势就显现了出来。中小创新型企业可以考虑通过各种渠道发行优先股,给予投资者较高的股息承诺以及优先的资产清偿权利,来平衡创新型、中小型企业的风险和收益关系。

              因此,中国优先股制度的建立,有利于完善公司的治理结构,维护投资者合法权益,进一步深化股份制改革和促进资本市场稳定发展;将有利于银行券商等金融行业的发展,也有利于中小企业融资渠道的开拓,利于实体经济的发展。

              三、优先股未来的发展

              我国优先股的发行目前处于试点推出阶段,一段时间以后,优先股必将大幅扩容,从而成为我国资本市场的重要投融资工具。[4]由于它在国家投资、债务资本化、并购重组、风险投资、扩大经营等领域所具有的优势,未来必将得到快速的发展,值得资本市场高度关注。

               

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